公司治理：关键是要找个好“司机”(2)

欧洲管理大师弗洛蒙德·马里克教授认为，中国企业不要学习美国以股东价值最大化的管理，这样做对公司只有破坏性。目前美国企业并没有公布的数据好，美国世通和安然公司的丑闻就是以股东价值最大化管理的产物。从上市公司实践来看，股东利益最大化目标存在四个方面的不足：

第一，股东利益最大化没有考虑相关利益者的利益。如果单纯强调股东利益最大化，难以防止经营者偷税漏税损害政府利益，降低薪资福利损害职员利益，坑蒙拐骗损害消费者利益，污染环境损害社区利益，逃废债务损害银行利益。

第二，股东利益最大化没有考虑影响股市价格变动的因素。股东利益最大化就是股票价格最大化，但影响股市价格变动的因素不仅包括企业经营业绩，还包括投资者心理预期以及经济政策、政治形势等诸多不可确定的因素，带有很大的偶然性。因此，股东利益最大化无法成为一个公正的标准和统一衡量的客观尺度。

第三，股东利益最大化并不等于企业价值最大化。其一，企业价值是企业实物价值，股东利益是股票价格，追求股东利益最大化就有可能导致经营者为了短期利益牺牲长期利益，搞泡沫经营；其二，企业价值是企业资产总和，它由权益资本、债务资本和其他资本投入形成，企业理财的对象是企业总资产，这就决定了企业价值最大化和股东利益最大化目标并不一致。

第四，股东利益最大化没有考虑经理人人力资本的要求。股东投入的是货币资本，经理人投入的是人力资本，公司治理结构就是要实现这两种资本的最优结合，产生最大效益。股东利益最大化忽略了职业经理人作用，管理层也会希望自己拥有更多的薪资、更好的办公环境、更高的社会地位等。

在中国，资本市场不发达，机构投资者也少，股权也比较集中，以股东利益最大化为目标显然有许多实际问题需要解决。

3.企业价值最大化

日本公司治理模式是一种由政府主导监控的模式。从所有者来看，一般以法人为主，股权比较集中，股票不经常转让，股东看重的是企业的长期稳定发展。从职工来看，企业推行终身雇用制和逐级提升制，企业把员工利益放在首位，员工把企业当作自己的家。从债权人来看，日本实行主银行制度，企业负债率一般都在80%左右，银企之间存在牢固的战略伙伴关系。从政府来看，政府对企业干预较多。

日本崇尚的是集体主义文化和精神。因此在日本，债权人、员工、政府在企业财务决策上都起重要作用，企业经营目标必须照顾到各方面的利益，这就使得企业价值最大化成为公司财务管理目标。

企业价值最大化，是指通过企业财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业的长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。

——企业最大化的价值不是在股票市场上上下波动的股价，而是赖以存在在企业内部的真实价值；

——企业最大化的价值不是短期内的价值，而是稳定发展的未来的价值；

——企业最大化的价值不是孤立的股东价值，而是与企业价值一起增长的股东价值、经理人价值、员工价值以及为政府创造的税收价值，为社区创造的环境价值和为消费者创造的附加价值。

中国的经营环境与日本有相似之处，法人股多，员工与企业联系较紧密，企业负债率较高，政府对市场干预较大，机构投资者较少，资本市场不太完善，确定以企业价值最大化为目标更适合中国国情。并且，美国公司治理模式也在改革，相关者利益受到了关注，企业责任意识开始纳入公司内部治理。因此，实现企业价值最大化应该作为我国企业财务管理的目标，这有利于企业稳定、健康、持续的发展。