股权激励 左手“金手铐”右手“双刃剑”

作者：黄俊峰 发布时间：2008-02-23 来源：中国证券报·中证网

与伊利股份股权激励引发亏损的“地雷”擦身而过，股民老吕大呼“侥幸”，后怕不已。

去年12月底，当这家蓝筹股徘徊在30元附近时，老吕觉得机会来了，便重仓杀入。老吕看好伊利的表面理由是农产品都在涨价，深层理由是公司实行股权激励，管理层有做强做高业绩的动力。但随着国务院限价令的强势出台，短期内乳品提价无望，加上大盘已有飞流直下的态势，老吕决定清仓伊利股份，算下来基本上打平。不久之后，伊利股份出人意料地发布了2007年预亏公告，当日股价便应声跌停。而导致其首次亏损的“罪魁祸首”，正是股权激励费用的集中摊销“吞掉”了数亿元盈利。

像老吕一样，去年四季度以来大多数投资者甚至包括机构都对股权激励概念青睐有加，那些发布拟施行股权激励消息的上市公司，短期内股价往往有不小的涨幅。但市场没有料到伊利股份的股权激励方案的副作用（尽管只是财务数字上的）来得如此猛烈，这也让投资者对当前如火如荼的上市公司股权激励概念多了几分警醒。

“股权激励概念要淡化，要理性判断，全面分析，切勿过度投机。”上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏表示，从理论和中长期而言，有股权激励总比没有好，特别是如果股权激励能够设计科学，起到激励与约束相匹配的作用，对上市公司的制度改良是有好处的。

股权激励大行其道

“什么!上海家化推出股权激励计划，不可能吧？上海政策方面还没松动啊。”今年春节期间，记者和上海一家上市公司高管闲聊时，无意中提到上海家化股权激励方案已经公告了，一下子牵动了该高管的神经。

原来他们公司早有心搞股权激励，无奈上海国资委就是不松口，当他上网搜索出上海家化的激励计划后，自言自语道：“我们也应该着手准备了。”这位高管的渴望股权激励的心态，实际上代表了1500多家上市公司所有高管的期盼。

早起的鸟儿有虫吃，事实上已经有数十家上市公司向股权激励进军了。根据上海荣正的统计，自证监会2006年发布《上市公司股权激励管理办法》（试行）以来，截至2008年2月19日，沪、深两市已有67家上市公司公告了股权激励计划方案，其中上交所34家，深交所33家（其中主板17家，中小板16家）；已获证监会无异议备案的共24家。另有4家上市公司公告了其他形式的股权激励计划方案。

作为资深的薪酬与激励专家，郑培敏认为股权激励大行其道归根到底是股权分置改革的副产品或衍生产品。如果说“股改”调整的是大股东与小股东的关系，使双方利益一致，那么“股权激励”就是调整股东（外部人）与经营者（内部人）的关系，使内外利益一致，减少代理成本，改善公司治理，最终让股东中长期受益。

“金手铐”成股价催化剂

股权激励把高管的利益与股东利益捆绑在一起，被形象地称之为“金手铐”制度，能够提升公司的投资价值。郑培敏认为，“股权激励”与“公司治理”之间是互动和相辅相成的关系，股权激励带来公司治理的改进，所以会产生“公司治理溢价”。

这也是公告股权激励的上市公司的股票，短期股价走势往往表现较好甚至在公告后会涨停的原因；统计显示，公告了股权激励的上市公司组成的“公司治理板块”，从中期的总体走势上强于大盘。

根据上海荣正统计，有关上市公司董事会第一次公告股权激励方案时股价表现情况是：67家公告的上市公司中，53家上涨，1家平盘，12家下跌，1家停牌。涨幅在5%以上的有28家；涨幅在0-5%（含）之间的24家；平盘1家；跌幅在5%以上的2家；跌幅在0-5%（含）之间的10家。股价表现强于股指的50家，弱于股指的16家。