风投机构扎堆投资 资金雄厚普遍选择后期进入

发布时间：2008-4-8 来源：中国财经报 作者：杨静

“随着大量资金涌入，在中国做VC（Venture Capital，风险投资，以下简称VC）投资的风险也在抬升。”中国人民大学风险投资研究中心主任刘曼红指出，未来一段时间，这会是一个趋势。

她认为，全球性的流动性过剩会在未来一段时间内持续，而在过去的一段时间内大量资金的涌入已经导致VC购买的资产价格偏高，“这会带来不好影响”。橡树资本（中国香港）有限公司主席白瑞甫也认为，不断涌入的资金至少会让先期已经进入的资金“很有压力”。

“大”基金时代

“找钱从来没有像现在这样容易过。”这几乎是所有活跃在中国的基金管理机构的感受。基金募集如今的问题是，“要拒绝很多人的钱”。因此，“大”基金正渐成潮流，国内VC、PE（PrivateEquity，私募股权投资，以下简称PE）机构新募集基金突破历史记录的消息不绝于耳。

最近的消息，蓝山中国资本（Blue Ridge China）从投资者手中募集了14.5亿美元的二期基金，创了国内PE基金领域单期融资规模最大的记录。基金管理公司都一致表示，“保证基金的回报率是首要目标”，因此在很大程度上他们都在控制基金规模。

资金东南行

这个现象的背后，一方面是基于基金管理公司的主观判断。在未来的一段时间内，“中国经济极有可能会走缓”，加之全球经济增长放缓的预期，基金管理公司需要为未来很难募集到资金的“严冬”做好储备工作。“手里有枪，心里不慌”。另一方面，则是基金公司在运作了若干年后也相对比较成熟了，有能力管理更大规模的基金。

中国人民大学风险投资研究中心的刘曼红教授指出，中国这几年VC、PE基金的增长是飞速的。在2006年投向全球市场的377亿美元PE资金中，投向中国的只有17.8亿美元，仅占总额的4.7%；但2007年，投向中国的PE资金上升到了54.5亿美元，占到全球400亿美元总量的13.6%。

兰馨亚洲投资总监杨瑞荣认为，“在中国赚到钱的VC、PE机构越来越多，使得很多投资人更愿意把自己手里的钱交给这些团队来管理。”

根据安永会计师事务所去年年末在一个风险投资座谈会上披露的信息称，在2000年到2006年期间，全球各地的VC、PE机构数量都在下降，其中美国下降了49%，欧洲下降了55%，以色列下降了53%，唯独中国上升了126%。而在市场上活跃的VC、PE机构数量，美国下降了60%，欧洲下降了72%，以色列下降了70%，也只有中国，这个数量上升了600%。

凯雷集团（Carlyle Group）董事总经理祖文萃在内的PE领域人士都指出，他们对中国的期望要远比全球其他区域高。

但兰馨亚洲投资总监杨瑞荣并不认为新基金的超额募集与美国次级债危机有多大关系。“首先我们的融资在次债爆发之前基本已经完成了。其次，投资人配置在VC、PE领域的投资数额相对还是很小的，而7-10年的允诺期足以覆盖像次债这样的经济波动。”

谁来做早期？

与新基金大幅度扩容相对应的，是各家机构对其投资策略的调整。“投资策略以及专注的行业上不会有太大的变化。”蓝山中国资本合伙人唐越指出，但平均投资规模会有所调整。蓝山中国资本的一期基金平均投资规模是3000万美元，而其二期基金会更多地关注投资额在6000万到8000万美元之间的机会。

这几乎也成了一个趋势。杨瑞荣也指出，兰馨亚洲此后还是会专注在与消费相关的领域，但其单笔投资量极有可能从过去200-300万美元都转到主要投资于1000万到4000万美元的案例中，“其中以2000万美元左右为最合适。”

究其原因，“传统领域在中国消费升级时期，确实最有机会”。杨瑞荣指出，中国已经有大批企业从早年只能承接100万-300万美元投资的规模发展到如今能容纳千万美元级的投资。

尽管全球的VC、PE投资平均值都在上升，“全球的VC投资都在往后端走”。安永提供的数据称，2002年到2006年各国私募股权投资的平均值都在上升，其中美国上升了12.5%，是所有国家中上升幅度最小的，而在中国这个数据是233%。2006年VC、PE在中国单笔投资的平均额为500万美元，2007年的这一数字已经是735万美元，上升了将近50%，与美国的771万美元打平。

“这样的价格，与中国的实际物价水平、实际购买力相比，已经是非常高的了。”刘曼红很忧虑，在资金持续性涌入导致价格再往上走，“这恐怕会带来问题”。而更大的问题是，“大家都往后端跑，谁来做真正的VC投资？”