战略购并引发投资新热点

战略购并引发投资新热点

广发证券发展研究中心 陆国庆 博士

随着我国融入WTO的大家庭，一股跨国兼并收购浪潮正悄然光临我国的资本市场。阿尔卡特控股上海贝尔、格林柯尔入主科龙电器、轻骑集团与印尼国际财团进行战略重组……以上种种案例显示，以上市公司为主体的战略并购，已成为我国资本市场上新的亮点。

近一段时期，虽然我国股市缺乏主流投资热点，但有购并题材尤其是有外资购并概念的上市公司已成为市场的兴奋点，并有向纵深发展的势头。因此，在战略性购并渐趋普遍之时，有必要对这个问题作前瞻性分析，从中发现新的投资机会。

观点

战略性购并是企业旨在巩固自身市场份额、行业地位和把握资源要素的一系列购并组合行为，是对整个产业的整合。战略性购并一般会产生所谓的寡头失衡效应，即行业的均衡状态会因一个规模较大的购并活动而打破，行业内未有购并计划的行业巨头不得不被动地从事并购活动。如青岛啤酒的一系列战略性购并迫使燕京、华润等进行大购并，从而引发了啤酒业的大整合。

客观地说，在以往的所有购并浪潮中，战略性购并只是一个重要动力，但在目前以及未来的购并中，企业间的战略性购并将表现得更为明显、更为强烈。纵观著名大企业的发展道路，可以发现，产业巨头大多是在战略性购并过程中塑造的。因此，虽然“乌鸡变凤凰”式的收购重组模式还会继续，但是战略性重组将是今后企业购并的主流。

战略性购并能增进企业绩效，主要缘于三个方面：一是规模经济效益。战略性购并能大大提高企业规模，有利于提高规模经济效益。二是范围经济效益。战略性购并能增大企业的产品范围，为企业获取范围经济奠定基础。三是协同效应。战略性购并的绩效主要在于协同效应，发挥协同效应是现代购并的基本理念。

三股力量推动战略性购并

以往我国证券市场中收购重组的主要特点是被收购企业基本上是那些陷入困境濒临破产的企业，上市公司的价值主要体现在“壳”资源的价值中，收购兼并重组多带有被动重组的性质，重组手段一般以资产剥离和置换为主，重组目的以恢复上市公司的融资能力为主，这种购并称为财务性购并。然而，分析近期我国的购并案例可以看出一个显著不同的特点：收购兼并赋予了新的内涵，企业购并不再是当前的生存问题，更多的是两个企业的强强联合，也即西方常称的战略性购并。

目前，有三股动力推动我国的战略性购并，并将其逐步推入高潮。这三股动力是：

第一，外资进入中国推动战略性购并。中国已经签署了入世协议，并于12月11日成为世贸组织的正式成员。入世后，经济全球化的进程进一步加快，金融服务贸易将进一步开放，外资企业将逐步享受国民待遇。从全球范围来看，跨国购并已成为国际直接投资的最主要方式。据统计，去年全球跨国投资超过1万亿美元，其中以购并形式实现的超过80%。而我国去年实际利用的外商直接投资中，以购并形式实现的比例不到10%，其发展的空间很大。从垄断优势的角度考虑，收购处于行业龙头地位的上市公司显然可以达到事半功倍的效果。

目前，外资企业进入中国资本市场并从事战略性购并的壁垒已逐步消除。今年11月13日，外经贸部和中国证监会联合公布了《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》。该意见为外资进入中国资本市场开启了方便之门：（1）外企上市条件趋于宽松；（2）外企受让境内上市公司非流通股政策解冻；（3）外企境外上市获得政策性突破。通过上述政策分析可以发现，这一切将极大地推动外资利用中国资本市场从事战略性购并，在即将形成的购并高潮中，上市公司无疑是这场游戏的主角，证券市场无疑是游戏进行的主要场所。至今已有20多家外资企业收购或参股了中国上市公司，一场外资购并高潮已拉开序幕。