宇通MBO

一，但23 个人来承担1亿多元的收购金额是不现实的。截至2000年末，路法尧、

汤玉祥、齐建钢分别持有29360股、46497股和23648股宇通股份。从宇通客车高

管人员的收入来看，董事会中有2人年薪为 30万元，6位高级管理人员的年薪为7

万元，其他人大多在3万～4万元。宇通客车1997年才上市，上市以来汤玉祥的累

计年薪应该不过百万。业内人士分析，上海宇通创投的注册资本达到1.2亿元，

本次股权收购中的融资比例可能非常大，一是职工参与了集资，二是进行了融资

收购。

目前，上海宇通创投的资金来源尚不清楚。业内人士称，股权收购最关键的

是要筹集到注册资本金，公司成立后可以将公司为抵押进行贷款，也可以以收购

的股权抵押贷款（不过抵押时有折扣），如此一来，股权收购只需要短期融资就

可以操作。

业内人士分析，目前管理层收购或职工持股从银行融资的可能性非常小；有

的企业拿股权或资产为抵押向银行担保，再把融资资金给个人，这种做法有违规

的嫌疑；有的企业有工资结余，虽然不能分掉，但可以以无息贷款的方式贷给个

人。此外，《信托法》出台后，信托公司可以进行委托贷款，将来有可能成为收

购融资的主力。而民间金融机构之间的拆借是一直存在的，比如可以获得有资金

实力的投资公司的支持。这一渠道如果打开的话，将大大推动上市公司的股权收

购。

宇通前景尚不明朗

对于股权转让，业内人士看法不一，有人质疑，将上市公司私有化，是否会

出现领导层离职后将上市公司卖掉的情况？由“一股独大”到公司内部人控制，

是否会把上市公司掏空？如果不能理顺内部激励和约束机制，是否会损害股东利

益？

另一种观点对宇通的股权转让持认可的态度，认为经营层持股对上市公司有

利。从投资价值来看，很多上市公司效益好了之后就再融资将利润稀释，宇通在

1997年上市后两次融资的规模都不大，而且公司的目标是集中发展中高档客车，

所以宇通的业绩能够比较稳定。从公司的股东资料可以看出，君安和海通证券都

曾位居前十大股东之列（海通目前还是前十大股东）。

内部人控股原因何在

□本报记者 王微 李映宏 王君择

眼看时下不断涌现出的上市公司内部人控股之举，不免让人凭生“好雨知时

节，当春乃发生”之感慨。这种已在国外证券市场上司空见惯的现象，现今发生

在尚不太成熟的国内市场，这正表明，随着国内周边配套市场的成熟与完善，以

及市场环境的日趋宽松与健康，我国证券市场已渐趋成熟。

所谓周边配套市场的成熟，即指经理人市场与公司控股权市场的成熟。深交

所综合研究所研究员、管理学博士孔翔认为，经理人市场的日益成熟，使经理人

渴望独立成为了必然。在国外，一旦经理人对公司激励机制不满，或是认为个人

目标与公司目标难以一致，或是发现当前公司机制可能制约公司资产增值，或是

认为公司市值被低估之时，由经理人以收购兼并方式控股公司、将公司所有权与

控制权握于一手，就成了经理人的一种较为普遍的选择。