新重组路上的中石化系上市公司——一个可能的“黑马厩”

新重组路上的中石化系上市公司——一个可能的“黑马厩”

联合证券研究所 张弘 在香港、纽约、伦敦与上海等四地上市的中国石化，是一个受公众关注的明星企业：公司不仅以一体化的石油与化工企业跻身全球500强，也是得到境内外资本市场认可的大型国有企业的重组典范。但是，在具有浓厚行政色彩导向下进行产业重组造就出的中国石化，目前不得不面对中国加入WTO之后的新的竞争环境，对内部结构重整的需求越来越迫切，其中组建初期以股权划转进入中国石化的11家A股上市公司、4家H股上市公司与1家红筹股公司，也将较深的牵涉进中国石化的体系重整中来；同时，中国石化与上述上市公司之间、上述上市公司相互之间均存在的严重关联交易与同业竞争等问题，使其上市之后的规范运作与制度的合规性受到质疑，如何有效处理这一系列问题，也是中国石化必须跨过的坎。

要想预测中国石化会如何对下属A股公司进行重组，会转让哪些公司的控股权，哪些公司又要做强做大，就需要对下属A股公司在中国石化中的战略地位、中国石化重组其旗下公司的成本与收益作出评估。

值得注意的是，近期中国石化已开始启动其与下属上市公司之重组进程，其控股公司湖北兴化的控股权的转让、茂炼转债可能不再转股等重大事件的出现，表明中石化系上市公司重组启动已初现端倪。

一个伴随着“壳”买卖的大重组必然会在二级市场上有良好表现。可以预见的是，新重组路上的中石化系上市公司，将是一个潜在的“牛”股宝库，湖北兴化的持续稳健上扬就是前奏，中国凤凰、石炼化的蠢蠢欲动更将渐次拉开石化板块“牛势”行情的序幕。

战略地位决定卖与留

1、投资者评估中石化系上市公司是否要被重组以及如何重组，首先取决于其目前与将来在中国石化体系中的地位。就目前11家A股公司在中石化的地位而言（参见表1），可以根据产业布局、生产能力、地理位置以及销售收入等作出大致的判断。

（1）油品零售类上市公司规模尚小。武汉石油与泰山石油的销售总量分别占中国石化2001年销售总量的0．66％与0．81％，其销量基本可以忽略不计；而且两公司拥有的加油站也仅占中国石化加油站总量的0．35％、0．45％，可以认为“虽然中国石化非常重视销售网络建设，但两公司规模太小，战略价值不大”。因此，放弃两公司的壳资源对其影响不大。

（2）原油开采类企业的规模也相对较小。目前中石化系内以原油开采为主业的仅石油大明与中原油气，前者来源于胜利油田的三产企业，目前仍有物业与酒店类资产滞留其中，预期无论是由在公司董事会或是由中石化主导下，公司必然会有进一步的产业重整。就两公司的规模而言，相对控股公司2001年3791万吨的原油产量，产量相对偏小，但由于原油供应不足一直是中国石化的“软肋”，因此战略价值可属中等，此类公司可选择“转让壳资源、但收回生产性资产”的方式来重组，也可能选择“维持现状”，产业重组方式的不确定性更大。

（3）专营炼油类上市公司中，湖北兴化已转让控股权，石炼化规模在中国石化炼油事业部下仅属中型炼厂。特别是相对中国石化系统内的“茂名炼化炼油厂”的1350万吨／年的原油加工能力、“镇海炼化炼油厂”的1200万吨／年的原油加工能力、“中石化齐鲁分公司炼油厂”的1050万吨／年的原油加工能力、“中国石化金陵分公司炼油厂”的每年1050万吨的加工能力，石炼化的规模显得太小，但公司地处中石油与中石化共管的华北市场，对中石化来讲具有相当的战略地位。因此综合评估其战略价值应属中等，业务可能会进一步加强，也不排除转让净壳的可能。