关注并购重组机会 ——2006年水泥板块投资策略

银河证券 洪亮

2005年的惨淡经营使许多中小水泥企业刻骨铭心，而2006年政策环境进一步“奖优限劣”。因此，通过兼并重组做大做强，增强抗风险能力是水泥企业的共识。

政策将进一步“奖优限劣”

2006年是实施“十一五”规划的开局之年。为贯彻“节能降耗”基本国策，构筑循环经济体系，“十一五”规划明确提出：单位GDP能耗比“十五”期末降低20%左右，并将建材行业作为开展循环经济试点的重点行业。

2006年水泥行业的政策环境将进一步“奖优限劣”：新型干法水泥生产线替代立窑、湿窑等落后水泥生产线的力度将会进一步加大，水泥企业中的余热发电系统的政策扶持力度也会加强。水泥行业内两极分化的程度将扩大，强者更强、弱者更弱的马太效应将更为明显。

需求增速将有所下降

在多种因素共同作用下，2005年我国全社会固定资产投资将完成88000亿元，同比增长25.4%，比2004年小幅回落0.2个百分点。其中房地产投资增长21.5%，比上年回落6.6个百分点。

2006年，如果政策能保持稳定性和联系性，投资将呈现稳中趋降的增长态势。预计全年全社会投资增长20%，比2005年回落5.3个百分点。其中，房地产投资将继续保持稳定增长，预计增长20.5%，比上年同期回落1个百分点。包括出口在内，2006年全国水泥需求增速将为8.2%左右，略低于2005年8.25%的增幅，2005年预计全国水泥总量将达11.34亿吨。

受国家宏观调控、水泥需求增速下降和前期新增水泥产能增速过快的影响，水泥投资继续下降。预计2006年新建新型干法水泥生产线将达到50条左右，新增产能4000万吨，到2006年底，全国水泥产能将达到13.7亿吨。其中新型干法水泥产量的比重将由2005年的40%提高到2006年45%。

水泥价格将继续维持低位运行略有波动的态势。水泥行业整体供大于求、产能明显过剩、需求增速放缓仍然是水泥价格难有大幅上升的主要原因。

盈利能力将有所提高

为贯彻“节能降耗”基本国策，国家将出台有关政策引导水泥企业降低企业能耗，减少企业生产成本，直接增加企业利润。

按照“十一五”规划单位GDP能耗比“十五”期末降低20%左右的要求，“十一五”平均每年降耗约4%左右。目前水泥生产中煤电成本占到60%以上，在煤、电价格维持不变的条件下，以2004年数据进行测算：若能实现4%的降耗目标，水泥行业年节约成本将在46亿元左右，水泥行业的利润总额有望提升33.46%。但实际情况可能达不到这一水平，因为要实现4%的降耗目标，企业需要增加一定的投入；随着人们环保意识的增强，企业的环保成本也会相应提高。尽管有些增加成本支出的因素，由于2005年水泥行业盈利水平的基数较低，因此，2006年盈利提高应该是有望的。

行业集中度亟待提高

尽管我国大型水泥集团的产能扩张迅速，生产集中度提高明显，但水泥行业的平均规模仍然较小。

2004年我国大中型水泥企业1238家，水泥产量6亿吨，平均规模48万吨。全国水泥企业5042家，水泥产量9.7亿吨，平均规模不及20万吨。目前国外水泥企业平均规模为90万吨，美国平均为83万吨。亚洲海运较发达的国家水泥企业平均规模较大，如日本平均为200多万吨，韩国为400多万吨，泰国为500多万吨。

因此，扩大规模，特别是通过并购重组扩大规模是我国水泥行业提高市场竞争力的重要环节。