德意志银行意外出牌：40亿争夺三九集团40%股权

当国资委还在与华润焦头烂额讨价还价之际，德意志银行突然杀入三九集团重组之中。

3月9日，业内人士透露，五家竞购方中，德意志银行联合体提交了以40亿现金代价获得三九集团40%股权的竞购方案，而被国资委寄予厚望的华润集团则只愿意出资39亿元，却希望获得三九集团70%的股权。

“在五家竞购方提交的方案中，德意志银行方出价最高，赢得三九债权人的一致青睐；复星集团、新世界集团和上海实业自动被淘汰；但是国资委一直授意由华润集团来重组三九，因此，三九重组方案最大的可能是德意志联合华润重组三九，但德意志银行与华润集团的利益分配方案令人举棋难定。”该人士说。

黑马德意志

2006年12月25日，上海实业(联合体)、复星集团、德意志银行(联合体)、华润集团、新世界集团(联合体)五组潜在的战略投资者提交了三九集团重组方案。在这5家战略投资者中，除了上海实业、复星集团这两家去年就传闻不断参与重组三九以外，德意志银行、华润集团、新世界集团都是新面孔。根据S三九(SZ，000999)1月9日公告，三九集团将力争于2007年1月底前确定战略投资者，并与其签署正式的投资协议。

但在1月底时，复星集团内部人士向媒体人士透露，复星已经基本退出此次三九重组。时至2月14日，三九依然对外声称尚未决定战略投资者人选。

据三九内部人士透露，目前主要确定参与三九重组的对象只有德意志银行和华润集团，德意志银行对三九做出了大约100亿的市场价值评估，考虑到国资委有明确要求三九控股权仍要保持国有性质，德意志提交了以40亿的价格受让三九40%的股权；与此同时，华润集团则以39亿要求获得三九70%的控股权。大相径庭的两家方案令国资委左右为难。

目前三九集团资产总额为120亿元，银行债务为100亿元，按照之前确定的50%-60%的资产受偿率，三九集团的净资产有约60亿元。

三九医药是战略投资方收购三九集团的主要目标。债权方认为，从目前市场情况看，三九医药71.17%的股权价值应在40亿到50亿元间，然而，意向投资者只愿意出到30亿到40亿元。债权人与意向投资者曾就三九医药资产估值的谈判，将价格区间定在了30亿到50亿元之间。上海实业(集团)有限公司、上海复星药业有限公司两家投资者对三九医药的估价都在30亿元左右。

“三九这一品牌是值得溢价的，华润和德意志看重的也都是三九的品牌。”一位医药界的人士说，“去年10月，德国拜耳12.64亿收购东盛‘白加黑’品牌，该品牌2005年的销售额约3个亿，但是净利润约3000万，该项交易是以品牌4倍的市盈率实现的。”

据该人士分析，尽管集团面临重组，但三九的医药品牌营销做得还很不错，三九医药每年有2亿到4亿元的收入。S三九2006年第三季度财报显示，2006年1月到9月份，公司共实现销售收入192,383.97万元，与去年同期相比下降7%；实现净利润9,863.56万元,与去年同期相比增长18.89%。医药行业主营业务利润率为45.8%，而皮炎平软膏、感冒灵分别达到66%和56%。

“在去年整个医药业整体业绩下滑的不利环境下，三九医药可谓是内忧外患，但其业务在没有花大力气维持的情况下，还能做到这样可见其品牌的市场地位。”该人士说。

华润左右为难

三九重组很重要的一个方面就是解决上市公司占用款问题。因此，业内人士透露，国资委在三九重组方案中考虑的基本准则是：仍保持国资控股；同时，战略投资者带入的现金必须能够偿还三九医药对银行的欠款。