16.5亿 划算的投资——CVC细说珠海中富价值

记者 龚小磊

CVC亚太基金II，发端于欧洲、亚太最大的国际私人股权基金，掌控资金19亿美元，花旗养老基金是它最重要的投资人，至今并购了亚太企业25家；珠海中富，成长于中国本土、全球最大的饮料包装企业之一，占据国内PET饮料瓶一半市场份额，70多家分厂，有可乐工厂的地方就有中富的生产线。国际资本市场风云激荡，国际资本与本土市场的对接能否演绎新的财富神话？

3月24日，珠海中富（000659）一纸股权转让公告宣布传闻已久的外资并购事件尘埃落定，公司控股权将易主。之后几天，伴随股价连续涨停的，是市场分析人士的些许质疑。

这桩并购案不乏亮点：首先，在CVC亚太基金II背后，我们看到了花旗的身影，也看到了作为全球最大最负盛名的私募基金之一的CVC资本合伙人的身影；其次，CVC虽然将成为第一大股东，但却不会参与日常经营管理，保留现有管理团队，实行投资性并购；当然，扣动市场神经的还有收购价格。199,605,724股(占总股份的29%)转让总价款为人民币16.5亿元，折合每股转让价格8.27元，比净资产高出近两倍，比公告前6.84元的收盘价高出17%，超乎市场想象。就是这个价格，引发市场分析人士的若干隐忧，认为CVC并不是产业投资者，他们的控股对公司的业绩不会有什么帮助，这可能又是一个“靠包装、讲故事”的资本骗局。

复牌后第一天，记者有幸在公司办公大楼里堵到了珠海中富董事长黄乐夫，进行过简短的交流。其后的几天又辗转联系上了CVC亚太的H先生（应受访者要求隐去真实姓名），他同意就有关问题和记者沟通。3月29日下午5点左右，记者拨通了H先生在香港的电话。

“贵是贵了点，但还是划算”

H先生是香港人，受过很好的海外教育，普通话并不十分流利，时常夹杂些英文，但说话坦诚而又彬彬有礼。显然，他也注意到了有关评论，“我们是看好企业的前景，并通过帮助企业的成长和潜力的发挥获得投资回报的。这个过程可能是五年、六年，甚至七八年！”Ｈ先生开门见山地向记者回应了市场的猜疑，把CVC的性质界定为长期的战略投资者。在H先生看来，他们的这种私人股权投资模式在国际上已经非常成熟且广为接受。

公告显示，他们确实向深交所公开承诺三年内不转让所购股权。CVC强烈看好中国快速消费品的发展潜力，2006年初他们就开始物色潜在的并购目标，据说发现珠海中富最先是通过查阅公开披露的信息。同年8月，CVC跟珠海中富开始接洽并初步表达投资意向。与此同时，看上珠海中富的还不止他们一家，据董事长黄乐夫透露，总共有四五个实力买家跟他接触过。联想旗下专事收购的弘毅投资也曾是有力的竞购者之一。

此后的几个月事情似乎并没有太多的进展，处在相互了解的过程中。买家们表现得比较积极，珠海中富董事长黄乐夫却在反复权衡和思考———毕竟自己一手缔造的商业帝国要易手，首先在感情上就有个接受的过程。2006年12月，黄乐夫终于允许买家进场做尽职调查，毕马威会计师事务所受CVC之托，10多人的队伍在公司调查了多个星期。

从毕马威出具的调查报告来看，中富确实是个很好的“对象”。CVC当然是一往情深，弘毅方面的反应也是：如果财务报表属实，收购兴趣很大。下一步的关键就是价格，据说，当时各家的报价都不超过4块钱，黄乐夫当然不能接受。

8.27元的价格是黄乐夫开出的。价格谈得很辛苦，谈过好多轮，H先生至今对黄乐夫的谈判技巧赞不绝口。黄乐夫身边的员工也透露，在签字的前几天，明显看得出他对CVC开出的条件很感兴趣，但还是连续多日对CVC方面的拜访采取闭门谢客的态度。最后，黄乐夫提出了8.27元的价格，并再也不让步。这个价格提出后，弘毅及其它买家退出了竞争。