并购中目标公司的财富效应——海信并购科龙个案实证分析

α β α β

估计值 -0.300511 1.146258 -0.145327 1.014514

t-值 — 11.63515 — 13.58415

P值 — 0.0000 — 0.0000

4.1.3事件日和时窗的确定

在研究中我们发现公告日，即科龙发布《股权转让提示性公告》的9月15日当天处于科龙股票的停牌期，因而我们将事件日定为公告日后的第一个交易日。同时，将事件日前后各20个交易日定为本文研究的时窗，在这个时窗长度内来计算非正常收益率（AR）和非正常累计报酬率（CAR）。需要指出的一点是在20天的时窗内，科龙电器分别在9月13日发布重大诉讼、仲裁公告，预计利润减少。但由于从2005年4月份以来科龙已经陆续发布了一系列公告，说明了公司2005年预亏，同时9月13日的公告发布与停牌日，因而可以将它的影响因素从时窗里剔除。当然，我们也设想用缩小时窗的方法来避免其它公告的干扰，但由于从9月10日——9月26日前后科龙电器持续停牌因而无法将时窗缩短。

4.1.4 确定非正常报酬率AR与累积非正常报酬率CAR

将窗口期内某一天的市场指数收益率 代入从估计区间估计出的市场模型计算出ERt，则： 其中脚标含义同上

4.1.5 计算结果如下

表4: AR与CAR（单位：%）

第一种情况 第二种情况

日期 AR CAR 日期 AR CAR

2005-7-13 7.566453 7.566453 2005-7-13 7.321682 7.321682

2005-7-14 -4.86733 2.699122 2005-7-14 -5.01198 2.309705

2005-7-19 -10.433 -7.73392 2005-7-19 -10.5224 -8.21265

2005-7-20 2.794457 -4.93947 2005-7-20 2.763112 -5.44954

2005-7-21 0.449525 -4.48994 2005-7-21 0.277213 -5.17233

2005-7-22 -0.35957 -4.84951 2005-7-22 -0.24072 -5.41305

2005-7-25 5.416339 0.566831 2005-7-25 5.192648 -0.2204

2005-7-26 0.389746 0.956577 2005-7-26 0.534938 0.314534

2005-7-27 -2.47343 -1.51686 2005-7-27 -2.3098 -1.99526

2005-7-28 3.035253 1.518397 2005-7-28 2.868212 0.872949

2005-7-29 0.337895 1.856292 2005-7-29 0.119473 0.992422

2005-8-29 11.22912 13.08541 2005-8-29 10.94351 11.93593

2005-8-30 10.89327 23.97868 2005-8-30 10.65377 22.5897

2005-8-31 2.625377 26.60406 2005-8-31 2.694158 25.28386