并购中目标公司的财富效应——海信并购科龙个案实证分析

以黑电业务起家的海信集团，近年来虽然一直积极发展白电业务,但目前只在青岛和浙江湖州有空调生产线（产能约为150万台）。通过收购北京雪花和南京伯乐,在这两个地方有了冰箱生产线,但产能不足,尤其在南方地区,海信没有任何白电生产基地。

3.1.2 收购人的产权结构图

3.2 关于科龙

科龙是我国规模最大的制冷家电企业，曾经10多年蝉联中国冰箱销售之首。就在去年，科龙冰箱再次获得中国冰箱销量冠军，并在外销业务上取得了87.5%的增长率，并且代工GE、美泰克等国际品牌。除了科龙自身品牌，这家企业还拥有容声、康拜恩、华宝等冰箱、空调品牌。其中，科龙电器的电冰箱生产分别以“科龙”品牌稳守高端市场，以“容声”品牌不断扩展中高端市场，以“康拜恩”品牌发展低端市场。其发展历程简述如下：

1984年创办，科龙电器前身是广东顺德珠江冰箱厂，属于乡镇集体企业。

1992年12月，以定向募集方式改制为广东科龙电器股份有限公司，公司经营范围为开发、制造家用电器。

1996年7月，公司公开发行H股上市。

1998年，世界冰箱企业前10名。

1999年6月，公司上网定价发行社会公众股A股11000股，形成总股本99200.7万股。冰箱和空调生产能力全国第一、冰箱销售连续9年市场销量全国第一。

2000年3月至2001年8月，科龙进行人事调整和组织转型，业界称为“科龙革命500天”。期间，出现剧烈的人事变动和业绩的大幅下滑：

2000年亏损0.68元/股，而1999年则为盈利0.65元/股；

2001年中期为0.02元/股，全年亏损1.57元/股。

2001年被格林柯尔收购，科龙电器公司法人股东———顺德市容镇政府所属的广东科龙（容声）集团有限公司把总计20447.5755万股的法人股转让给顺德市格林科尔企业发展公司，转让价款5.6亿元人民币。交易完成后，格林科尔企业发展有限公司持有科龙电器20.6%的股份，成为其第一大股东，容声集团持股比例降为3.46%，为第二大股东。

科龙电器自2001年被柯林格尔收购以来，业绩一直处于上升态势，由表1可以看出，科龙2002年的在成长能力和盈利能力方面均有增强。截至到2004年第三季度，科龙电器的净利润一直稳步增长（参看图1），虽然第四季度的净利润大幅下滑，造成2004年年报中科龙电器的净利润亏损6千多万，但相关人士认为，这可能与“顾雏军危机”有关，即怀疑科龙的资金在2004年或更早的时候已被顾雏军挪移占用。

从2005年上半年开始，科龙电器逐渐陷入“顾雏军危机”，科龙电器几乎停产，资金周转问题使冰箱生产和销售大为萎缩，毛利率也大幅滑坡至８．６１％。自05年8月以来，科龙已先后多次阶段性停牌。上一次复牌开始于今年8月29日，结束于9月2日。在上述5天的交易中，科龙股价一路上涨，从上次停牌的1.94元涨到9月2日收盘的2.47元。9月5日，科龙股票再度停牌，而复牌后的上周最后的一个交易日，科龙股票价格继续上行。

表1：科龙电器被外资收购后长期绩效的变动

指标 2000年 2001年 较2000年变化% 2002年 较2001年变化%

创新能力 无形资产占总资产的比率 4.54 4.68 - 4.09 -

成长能力 主营业务收入增长率（%） -- 7.02 - 3.34 -

每股净资产 4.17 2.42 -41.97 2.71 11.98